Notre responsable mondial du contenu, Gerry O'Shea, s’est récemment entretenu avec nos responsables produit et développement en Europe, Dramane Meite, CFA et Benjamin Ittah, pour discuter de l'état actuel de l'investissement en crypto-actifs en Europe. Voici quelques points clés de cette discussion, qui a couvert les retombées de la saga FTX et l'importance de créer des indices adaptés aux investisseurs institutionnels, ainsi que des aperçus de ce que 2023 pourrait présenter pour le marché crypto.

 

Gerry : L'implosion de l'échange FTX a amené de nombreuses personnes à s'interroger sur la sécurité de l'utilisation des échanges de crypto. Pouvez-vous partager une perspective sur ce que ces événements signifient pour l'investissement en crypto ?

 

Dramane : La situation de FTX a été déclenchée le 6 novembre par les plans de l'échange rival Binance de vendre toute son exposition aux jetons de FTX (FTT). Bien que nous soyons encore en train d'apprendre ce qui s'est passé exactement, les déficiences opérationnelles de FTX, son opacité et sa relation avec Alameda Research (détenue par le fondateur de FTX) sont très troublantes. 

Hashdex n'a jamais eu aucune exposition avec FTX, FTT ou Alameda. Cela est dû aux exigences strictes que nous imposons à tout actif crypto dans lequel nous investissons et aux exigences strictes que nous imposons à tous nos fournisseurs de services tiers. Mais malgré notre absence d'exposition, l'échec de FTX a nui au sentiment des investisseurs, contribuant à la détérioration de la liquidité et à la chute des valeurs de marché d'autres crypto-actifs.

Comme notre PDG Marcelo l'a souligné dans une note récente aux clients (en anglais), les marchés financiers sont construits sur la confiance et cet événement l’a considérablement perturbé.

Hashdex a toujours eu l'obsession de construire des produits et des processus robustes et de qualité institutionnelle, nous sommes donc optimistes et pensons que l'environnement actuel aidera les investisseurs à apprécier qu'il est important de savoir avec quels fournisseurs vous travaillez et quels risques vous prenez.

Il est important de noter que FTX n'était pas vraiment une question de "crypto". Je veux dire par là que chacun des principaux actifs crypto a maintenu sa fonctionnalité depuis le début de la pandémie. Cela est resté le cas même lorsque les banques centrales ont changé de politique et que les faillites de Celsius, 3AC et Voyager - toutes des plateformes centralisées - ont déclenché de la volatilité et ont eu un impact négatif sur les prix des cryptos.

 Ce dernier épisode n'est pas différent. Les réseaux blockchain décentralisés fonctionnent comme prévu malgré l'incertitude et la crainte. De plus, le fait que les blockchains publiques soient totalement transparentes a permis au marché de prendre conscience de l'arrêt des retraits sur FTX, quelques heures avant l'annonce officielle de FTX. Les crypto-actifs ont donc vraiment répondu à leurs attentes, et nous pensons que cela va continuer.

 

Gerry : Les crypto-actifs ont évolué pour devenir bien plus que le Bitcoin ou les paiements numériques. Pouvez-vous nous parler de la façon dont les développements de l'écosystème créent des opportunités d'investissement ?

 

Dramane : Depuis le lancement du Bitcoin en 2009, la technologie blockchain qui alimente son réseau a été adaptée, étendue et modifiée pour résoudre une myriade de problèmes et offrir plus qu'une alternative aux monnaies fiduciaires traditionnelles. Ce processus a donné naissance à des alternatives à la façon dont nous exécutons les contrats, investissons, et consommons l'art et le divertissement, parmi de nombreuses autres solutions.

Alors oui, l'univers des cryptos va bien au-delà du Bitcoin. En fait, le Bitcoin ne représente qu'environ 40% du marché global des crypto-actifs aujourd’hui et sa domination tend vers une diminution. Il existe des projets DeFi (finance décentralisée), des plateformes de contrats intelligents (« smart contracts ») et des places de marché NFT, pour n'en citer que quelques-uns.

En tant que technologie émergente, la crypto a un énorme potentiel pour perturber les industries traditionnelles. Les stratégies thématiques offrent aux investisseurs une excellente opportunité d'investir dans des domaines ciblés de l'écosystème crypto, ce qui leur permet de s'exposer à un segment spécifique avec une allocation qui reste diversifiée.

Hashdex s'associe à des fournisseurs d'indices pour proposer des solutions d'investissement donnant accès à des paniers composés des protocoles les plus prometteurs menant cette révolution blockchain, à travers des stratégies beta de marché large, smart beta et thématiques. L'une des choses qui est devenue complètement claire à la lumière des récents événements sur ce marché est qu'il doit y avoir une méthodologie stricte derrière tout indice crypto. Se contenter d'investir dans les actifs crypto les plus importants ou à croissance rapide ne constitue pas une stratégie efficace. C'est pourquoi tous nos partenaires d'indices doivent avoir des processus robustes en place pour déterminer quels actifs peuvent être éligibles.

 

Gerry : Comment les investisseurs s'exposent-ils actuellement aux crypto-actifs en Europe ?

 

Benjamin : Il existe de nombreuses façons de s'exposer aux crypto-actifs, mais un nombre croissant d'investisseurs européens choisissent de le faire par le biais de produits négociés en bourse (ETP).

En effet, l'exposition directe à la crypto présente plusieurs défis et les investisseurs doivent tout faire eux-mêmes : sélectionner les actifs, traiter avec des fournisseurs non réglementés et supporter le risque de contrepartie si les actifs sont laissés sur les places d’échange. Les investisseurs qui externalisent la garde de leurs actifs à ces dernières risquent de voir leurs actifs gelés, détournés ou piratés, comme cela s'est produit plusieurs fois par le passé. Les investisseurs qui choisissent d'assurer eux-mêmes la garde de leurs actifs sont soumis à plusieurs risques, comme l'oubli de leurs clés, une panne électronique, le vol ou la perte. En outre, l'investissement direct est généralement axé sur l'exposition à des actifs digitaux, ce qui, selon nous, n'est pas le meilleur moyen pour la plupart des investisseurs d'allouer une classe d'actifs émergents.

Les investisseurs professionnels sont plus intéressés par la structure des ETP. Les ETP de Hashdex fournissent des paniers d'exposition diversifiés, chacun d'entre eux étant réglementé et négocié sur des canaux traditionnels et des plateformes d'investissement connus. L'enveloppe de l'ETP garantit un standard élevé pour les questions opérationnelles, en particulier la conservation. Nous voulons éliminer la complexité opérationnelle et les risques de conservation de l'équation en utilisant la même structure que les ETP sur l'or physique, largement utilisée par les investisseurs européens, éprouvée et très liquide. Par conséquent, tous nos ETP :

·        suivent des indices diversifiés fournis par des fournisseurs et des administrateurs d'indices indépendants et conformes au BMR (Benchmarks Regulation), tels que Nasdaq, CF Benchmarks et Vinter ;

·        sont garantis à 100% par les actifs sous-jacents (nous travaillons avec les meilleurs agents collatéraux, administrateurs de fonds et cabinets d'audit pour nous en assurer) ;

·        s'appuient sur des dépositaires de crypto-actifs réglementés pour une garde de qualité institutionnelle, isolée d'Internet et assurée contre la fraude et les piratages ;

·        sont cotées sur des bourses réglementées en Europe, et répondent aux exigences réglementaires locales ;

·        ont une liquidité quotidienne et sont soutenus par des teneurs de marché et des participants autorisés reconnus.

Un autre avantage important des ETP basés sur un indice est que notre allocation reflète les critères publics de l'indice. Cette transparence constitue une garantie supplémentaire contre les conflits d'intérêts entre les gestionnaires d'actifs et leurs investisseurs.  

 

Gerry : Vous avez mentionné que les investisseurs européens ont de plus en plus d’accès à des produits d'investissement qui offrent une large exposition aux différents cas d'utilisation de l'univers crypto. Pourquoi Hashdex se concentre-t-il sur l'approche indicielle ?

 

Benjamin : Il y a moins de 10 ans, il y avait environ 50 crypto-actifs, aujourd'hui il y en a des milliers. La plupart de ces protocoles ne généreront jamais de valeur ou n'offriront pas de rendements positifs aux investisseurs. Des événements récents comme l'effondrement de FTX et la chute de l'écosystème Terra/LUNA ont montré que même les tokens grand public, dont la capitalisation boursière se chiffre en dizaines de milliards, pouvaient faire l'objet de manipulations de marché, de mauvaises pratiques de gestion des risques et de fraude.

La multiplicité, la complexité et la volatilité de ce marché constituent un défi de taille pour les investisseurs individuels qui tentent de faire le tri entre les bonnes choses et les mauvaises. C'est pourquoi Hashdex propose des produits indiciels diversifiés qui réduisent considérablement ces risques grâce à des critères d'éligibilité stricts, tout en offrant des potentiels rendements attrayants. Ces produits d'investissement vont des stratégies qui sélectionnent les crypto-actifs en fonction de leur maturité et de leur capitalisation boursière aux indices sectoriels qui offrent une exposition aux thèmes émergents du marché des cryptos. Nous nous sommes récemment étendus au smart beta, avec le premier ETP Momentum sur les crypto-actifs qui mêle le facteur momentum et les pondérations de la parité des risques (« risk-parity »).

La réalité est que l'investissement dans un seul actif peut être trop risqué pour de nombreux investisseurs. Pour les mêmes raisons que celles qui poussent la plupart des investisseurs à ne pas choisir des actions individuelles mais plutôt des ETF d’indices actions, choisir des gagnants dans un univers de plus de 20 000 crypto-actifs n'est pas une tâche facile.

Donc, ce que nous voyons, c’est un besoin des investisseurs à se diversifier au travers d’un indice, soit pour l'ensemble de l'univers crypto, soit pour des secteurs spécifiques, ainsi que des investisseurs qui recherchent une approche smart beta. Le premier cas est au cœur de ce que fait Hashdex depuis 2018 et en Europe avec le lancement cette année du Hashdex Nasdaq Crypto Index Europe ETP et le dernier est la raison pour laquelle nous avons récemment lancé le Hashdex Crypto Momentum Factor ETP.

 

^{Allocation du Nasdaq Crypto Index Europe au 31/10/22 - source : Hashdex et Nasdaq.}

À l'avenir, nous proposerons également des offres thématiques de crypto-actifs sur les marchés européens. Cela inclut des offres construites autour de projets axés sur le Web3 et les plateformes de smart contrats, les plateformes DeFi et les technologies liées à la culture digitale comme le métavers. Nous avons eu du succès avec cela en Amérique Latine et nous pensons que de nombreux investisseurs dans le monde souhaitent ce type d'exposition par segment plus précis.

 

Gerry : Toutes les approches d'investissement crypto ne sont pas créées de la même manière. Quelles sont les caractéristiques importantes que les investisseurs devraient rechercher lorsqu'ils envisagent d'allouer aux crypto-monnaies ?

 

Dramane : En termes d'enveloppe, nous pensons que les ETP offrent une approche très pratique, familière, transparente et simple de l'investissement dans les crypto-actifs : un ISIN, un enregistrement de transaction, un rééquilibrage automatique, aucun risque de bilan pour l'émetteur, et l’investisseurs ne se soucie pas des considérations de garde et opérationnelles. Certains produits comportent un risque de crédit pour le bilan de l'émetteur, et les investisseurs doivent en être conscients.

Certains investisseurs préfèrent n'allouer qu'au Bitcoin et à l'Ethereum ; mais cette approche conservatrice leur fera passer à côté des projets qui seront à l'origine de la prochaine vague d'adoption de la crypto. Le cœur d'une allocation crypto doit être un indice de marché large, tel que le Nasdaq Crypto Index Europe™ (NCIE™), qui est dynamique pour capturer l'évolution du marché et suffisamment diversifié pour offrir une exposition à la hausse des thèmes crypto émergents. Cette stratégie sera plus performante qu'une sélection rigoureuse des deux ou trois meilleurs projets. Les investisseurs plus avancés peuvent augmenter cette allocation de base avec une allocation smart beta tactique au facteur momentum ou une exposition thématique pour exprimer des vues sectorielles, puis faire pencher leur portefeuille global vers ces approches.

On ne saurait trop insister sur l'importance de la qualité de l'indice et de son fournisseur. Par exemple, le nombre d'actifs dans l'indice doit être basé sur les conditions du marché et non sur des restrictions arbitraires et subjectives. Cela permet à l'indice de suivre de plus près l'état de concentration de la valeur parmi les crypto-actifs à un moment donné. En outre, de nombreux fournisseurs d'indices de crypto utilisent des caps et/ou floors pour déterminer la taille des positions. Cette approche peut fausser la composition de l'indice d'une manière qui ne reflète pas précisément la capitalisation relative du marché.

 

Gerry : Vous avez mentionné l'indice NCIE™. Pouvez-vous nous expliquer pourquoi nous pensons que sa méthodologie est appropriée pour les professionnels de la finance ainsi que pour les investisseurs individuels ? 

 

Dramane : Un indice n'est aussi bon que sa méthodologie. C'est pourquoi nous avons choisi de créer le NCIE™ avec Nasdaq, une marque de confiance qui a fait ses preuves depuis longtemps. L'indice a été spécifiquement conçu pour être dynamique, afin qu'il s'adapte rapidement à un environnement crypto en pleine évolution. Il est également largement représentatif du marché - ce qui garantit la diversité et l'exposition à un large éventail de secteurs de l'écosystème crypto - et il est facilement investissable, ce qui garantit que les parts de l’ETP reproduisent la performance de ses actifs sous-jacents.

L'un des principes fondamentaux de l'approche du NCIE™ est la sélection d'actifs investissables et son rééquilibrage trimestriel. Nous pensons qu'il y a une énorme valeur dans cette approche de qualité institutionnelle. Le NCIE™ ne comprend que des actifs qui : 

·        sont éligibles à des filtres réglementaire et de risque élevés : l’indice exige que les actifs soient pris en charge par des bourses de crypto-actifs et des dépositaires réglementés et que ces actifs soient aussi autorisés sur des places de cotation européennes réglementées (cette approche nous a permis d'éviter d’être exposé à LUNA et FTT – le coin de FTX - dans nos produits indiciels) ;

·        répondent aux critères de liquidité et de capitalisation boursière : ceci est important pour garantir que les actifs au sein de l’indice sont facilement négociables et significatifs pour l'univers ;

·        sont approuvés par le Nasdaq Crypto Index Oversight Committee : le comité utilise son pouvoir discrétionnaire uniquement dans le cadre de la conformité réglementaire, de l'adéquation et de la gestion des exceptions.

 

Gerry : Ces dernières semaines ont été assez mouvementées sur le marché crypto. D’après chacun d’entre vous, quel sera le moteur de cet univers en 2023 ?

 

Benjamin : Je pense que la clarté de la réglementation sera d'une grande aide, même si le marché baissier des actifs à risque persiste. Il existe également un besoin évident d'éducation dans cet espace, ce qui, selon nous, sera très important au cours de la nouvelle année. C'est l'une des raisons pour lesquelles nous avons récemment étendu le « Nasdaq Academy : Digital Assets » aux investisseurs du monde entier. Nous avons constaté que les professionnels de la finance sont de plus en plus à l'aise avec cette classe d'actifs et nous pensons que cela va continuer, d'autant plus que les directives réglementaires deviennent plus claires avec l'adoption du règlement MiCA d’içi à 2024. Les investisseurs ne disposent généralement pas de l'infrastructure nécessaire pour négocier et conserver eux-mêmes les crypto-actifs, mais ils souhaitent réaliser une allocation d'actifs dans cet espace. Je m'attends à voir plus de fournisseurs d'indices traditionnels se déplacer pour offrir des solutions pour le marché de la crypto.

Dramane : Je suis d'accord pour dire que la composante réglementaire est énorme. En tant que gestionnaire d'actifs mondial proposant des produits sur trois continents, nous avons une bonne visibilité sur l'impact du paysage réglementaire sur les offres de produits. Par rapport aux États-Unis en particulier, l'Europe (au sens large) bénéficie et continuera de bénéficier d'un environnement plus accueillant.

L'adoption institutionnelle se développe avec les lancements d'indices de grands acteurs comme MSCI et Euronext, tandis que de nombreuses banques européennes travaillent indirectement ou directement sur des projets de blockchain et/ou de tokenisation. Les crypto-actifs sont de plus en plus présents dans les portefeuilles des investisseurs institutionnels et la peur de manquer (FOMO) maintient également l'intérêt. Une récente enquête de Fidelity Digital Assets a révélé que 86 % des investisseurs institutionnels en Europe estiment que les actifs numériques devraient faire partie des portefeuilles.

Les investisseurs institutionnels pensent que les actifs numériques devraient faire partie d'un portefeuille.

^{Source : 2022 Institutional Investor Digital Assets Study, Fidelity Digital Assets} 

 

En outre, l'Europe est une voix de premier plan en matière d'investissement ESG et je pense qu'il y aura des progrès supplémentaires dans le chevauchement de l'investissement crypto et de l'investissement responsable. Cela devrait lever un obstacle supplémentaire à une adoption plus poussée par les institutions.

Il s'agit d'une classe d'actifs qui est là pour rester. La crypto représente près de 1 % de l'allocation d'actifs mondiale totale, donc les investisseurs réalisent également que l'attente a un coût : en ne détenant pas de crypto, vous êtes sous-pondéré dans la classe d'actifs par rapport à l'investisseur moyen. Donc, je pense que 2023 sera une autre année importante dans le développement de l'écosystème et de l'accès pour les investisseurs.

 

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