Notes du CIO
Le sentiment que beaucoup d'entre nous dans le secteur de la gestion d'actifs ont ressenti intuitivement depuis un certain temps, à savoir que l'incertitude macroéconomique à laquelle nous sommes confrontés aujourd'hui est plus élevée qu'à d'autres moments de l'histoire, a été confirmé par un nouveau rapport d'AQR qui quantifie cette incertitude en mesurant les niveaux de prévisibilité économique au fil du temps.
Le rapport souligne que cette incertitude macroéconomique devrait probablement persister à l'avenir, une affirmation étayée par le fait que les conditions économiques et financières actuelles commencent tout juste à ressentir l'impact du resserrement monétaire alors que les banques centrales cherchent à concilier la gestion de l'emploi, de l'inflation et les attentes en matière de taux d'intérêt, d'inflation et de croissance qui sont toutes très divergentes.
Avec une perspective d'incertitude économique prolongée, nous voyons un soutien encore plus important à la thèse selon laquelle le Bitcoin (BTC) est un actif de réserve de valeur de plus en plus attractif qui peut être un élément essentiel d'un portefeuille diversifié et axé sur le long terme. Les performances du Bitcoin depuis le début de l'année indiquent que de nombreux investisseurs reconnaissent cet actif digital comme une considération importante pour leur portefeuille, et je crois que ce sentiment contribuera à pousser son prix vers un nouveau record absolu (All Time High - « ATH ») d'ici 18 mois. Pour étayer cette hypothèse, qui peut être influencée par de nombreuses inconnues macroéconomiques, examinons ce que nous savons des facteurs avantageux pour le Bitcoin à court terme.
1. Cycle de reprise des actifs à risque
Le marché intègre déjà une baisse des taux d'intérêt d'ici le quatrième trimestre de cette année, et lorsque cela se produit, le Bitcoin a tendance à se rétablir plus rapidement que les actions. Cela s'explique par la prime de taille (c'est-à-dire que le marché du Bitcoin reste encore relativement tout petit par rapport aux marchés boursiers des actions) et par le fait que la reprise économique met plus de temps à se refléter dans les bilans des entreprises. De plus, les investisseurs continuent de rechercher des opportunités d'investissement alternatives offrant de meilleurs rendements et une corrélation plus faible par rapport aux investissements traditionnels. Bitcoin, en tant que premier actif digital décentralisé et immuable au monde avec une offre fixe, offre une alternative attrayante à de nombreuses alternatives traditionnelles, ce qui en fait une option viable pour les investisseurs en quête de rendements plus élevés.
Corrélations roulantes sur 3 mois (jours ouvrables) depuis 2022 :
Source : Recherche de Hashdex
2. Le « halving » du Bitcoin en 2024
Le prochain halving du Bitcoin aura lieu en avril ou mai 2024. Le processus de halving se produit tous les quatre ans, ce qui signifie que la récompense de bloc pour le minage de Bitcoin est réduite de moitié. Cela signifie que les mineurs recevront 3,125 BTC pour résoudre un bloc, au lieu de la récompense actuelle de 6,25. Ce processus est conçu pour contrôler le taux d'inflation du Bitcoin et historiquement, les prix ont dépassé leur dernier ATH (plus haut historique) six mois après le halving. Par exemple, en 2020, Bitcoin a subi son troisième halving et conformément aux précédents, son prix a fortement augmenté dans les mois qui ont suivi. Le graphique ci-dessous montre les rendements de Bitcoin entre chaque halving et son prochain ATH.
Performance du Bitcoin entre chaque halving et le prochain ATH :
Source : Recherche de Hashdex et données de Glassnode
3. Métriques « on-chain »
Les métriques on-chain font référence aux données générées sur la blockchain, qui peuvent être utilisées pour déterminer l'activité et le comportement des détenteurs de Bitcoin. En analysant les métriques on-chain, nous pouvons déterminer le nombre de détenteurs à long terme de Bitcoin, ce qui nous permet d'évaluer sa rareté. La rareté est un facteur clé qui contribue à la valeur du Bitcoin. Plus de personnes investissent dans le Bitcoin et le conservent à long terme, plus sa rareté augmente, ce qui fait monter son prix. La semaine dernière, le nombre de personnes détenant au moins un bitcoin a atteint un million. De plus, selon des données récentes, le nombre de détenteurs à long terme est en augmentation, ce qui suggère que la rareté du Bitcoin augmente également. Cela est positif pour le prix de Bitcoin, car la rareté est un facteur clé qui stimule la demande et le prix. Comme le montre le graphique suivant, le pourcentage de l'offre de BTC qui n'a pas bougé depuis six mois ou plus a atteint un ATH (plus haut historique) ce mois-ci. Étant donné que ces détentions à long terme augmentent la rareté de Bitcoin, cela peut être un indicateur précurseur d'un marché haussier.
Offre détenue pendant 6 mois ou plus et le prix du Bitcoin :
Source : Recherche de Hashdex
4. Réponse aux crises bancaires
La crise bancaire de cette année a mis en évidence la pertinence de la thèse d'investissement du Bitcoin et a accru la demande des investisseurs en quête d'une protection contre les risques liés à la politique de la Fed et aux institutions financières présentant des niveaux d'endettement excessifs. Ce mouvement de fuite vers la qualité a inclus Bitcoin en raison de sa combinaison d'attributs de réserve de valeur qui le différencient des autres actifs. Cela a contribué à mieux positionner Bitcoin en tant qu'or numérique disponible pendant les bouleversements et l'incertitude du marché. Les caractéristiques uniques de Bitcoin lui ont valu d'être qualifié de « cheval plus rapide » par rapport à l'or, ce qui était particulièrement évident au premier trimestre de cette année lorsque la crise bancaire s'est déroulée.
Source : TradingView (05/11/2023). Les banques régionales américaines sont représentées par l'ETF iShares US Regional Banks (IAT), tandis que les banques européennes sont représentées par l'indice NASDAQ Europe Banks (NQEU3010).
5. La dédollarisation et la « weaponisation » de Swift
Swift, le réseau financier mondial qui facilite les transactions transfrontalières, a traditionnellement été utilisé par le gouvernement américain pour imposer des sanctions économiques aux pays qu'il considère comme hostiles. Pour le meilleur ou pour le pire, cela a conduit des pays tels que la Russie, la Chine et l'Iran à rechercher des alternatives à Swift afin d'éviter d'être soumis à ces sanctions ou à des restrictions de paiement. Récemment, les pays des BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud) ont mis en place leur propre système de paiement international appelé BRICS Pay. De plus, l'Arabie saoudite, l'un des plus grands exportateurs de pétrole au monde, a commencé à vendre son pétrole en yuan chinois. Un rapport récent d'Eurizon SLJ Capital a noté que le dollar américain avait perdu environ 11% de sa part de marché depuis 2016, y compris un « effondrement stupéfiant en 2022 » de sa domination en tant que monnaie de réserve, probablement en raison de l'utilisation de sanctions par le gouvernement américain. À mesure que le processus de dédollarisation de l'économie mondiale s'accélère et que de plus en plus de pays sont moins dépendants du dollar américain, l'attrait de Bitcoin en tant qu'alternative décentralisée aux devises traditionnelles devient encore plus évident.
Source : Eurizon SLJ Capital
La thèse d'investissement à long terme du Bitcoin est plus solide que jamais
Aussi importants que soient ces cinq facteurs pour comprendre le développement actuel de la thèse d'investissement du Bitcoin, nous n'avons jamais fondé notre argumentaire d'investissement pour le BTC sur la base de dynamiques ou d'événements à court terme. À cet égard, il est important de souligner les changements à plus long terme et séculaires qui créent une demande croissante pour les actifs de réserve de valeur. Par exemple, comme nous l'avons constaté dans tous les pays ayant connu des périodes d'inflation élevée depuis la création de Bitcoin (comme la Grèce, la Turquie, l'Argentine, le Venezuela et plusieurs pays d'Afrique), l'incertitude économique crée une demande pour les actifs de réserve de valeur et contribue à accélérer l'adoption du Bitcoin. Si nous continuons à observer une situation d'inflation plus élevée et de plus longue durée dans le monde développé, cela augmentera également la demande pour le BTC.
Deux autres facteurs structurels importants méritent d'être mentionnés. Le premier est le changement générationnel similaire à ce qui s'est produit avec l'adoption d'Internet. Avec le temps, une nouvelle génération native du numérique prend le contrôle d'une plus grande richesse et est beaucoup plus familière avec les concepts derrière le Bitcoin et d'autres crypto actifs. Cela augmentera l'utilisation de BTC comme réserve de valeur par rapport aux alternatives « analogiques » traditionnelles telles que l'immobilier et l'or. De plus, ces jeunes générations occupent progressivement des postes de direction dans des secteurs pertinents qui utilisent massivement des actifs de réserve de valeur, tels que les compagnies d'assurance, les fonds de pension et les banques centrales. Ce mouvement peut être accéléré (ou ralenti) par l'ouverture d'une société à l'innovation. Étant donné la réaction réglementaire aux États-Unis et le fait que la crypto est devenue soumise à une polarisation politique, nous sommes pessimistes quant à la possibilité d'accélérer cette adoption aux États-Unis jusqu'à ce qu'une nouvelle génération prenne le relais. Mais certaines régions, comme l'Europe, le Brésil, Hong Kong et le Moyen-Orient, se situent à l'autre extrémité du spectre, créant des environnements où il est plus facile pour les entreprises et les particuliers d'adopter des actifs digitaux.
Un deuxième facteur structurel est la clarté réglementaire et l'intégration aux marchés financiers que nous avons observées au cours des dernières années. Sans clarté réglementaire, le Bitcoin ne sera qu'un bon moyen de conservation de valeur pour les personnes cherchant à échapper au contrôle gouvernemental. Cela peut être précieux pour ceux qui se trouvent dans des pays cherchant à restreindre les libertés économiques, mais cela ne favorisera pas l'adoption dans les démocraties développées et plus matures. À mesure que nous obtenons une plus grande clarté réglementaire et une intégration aux marchés financiers (ETFs, ETPs, marchés à terme et bourses de Bitcoin réglementées), cela créera un environnement où les utilisateurs importants d'actifs de réserve de valeur pourront envisager le BTC.
Indépendamment de l'évolution précise de ces facteurs structurels à plus long terme ou de l'évolution des développements à plus court terme, le rôle du BTC en tant que réserve de valeur émergente se renforce clairement. Bien que nous estimions que le potentiel de croissance de Bitcoin au cours des 18 prochains mois soit significatif, nous restons attachés à nous concentrer sur les fondamentaux et les caractéristiques uniques qui font du BTC une opportunité attrayante à long terme, contribuant ainsi à la construction de portefeuilles plus résilients qui résistent à l'épreuve du temps.
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