Houve muita especulação nas redes sociais esta semana afirmando que o preço do Bitcoin estaria sendo suprimido por vendas coordenadas na abertura do mercado americano. A perspectiva sugere que o limite de 21 milhões de bitcoins não importa, porque Wall Street seria capaz de produzir exposição sintética ilimitada via ETFs.

Embora isso possa ser uma história convincente, ela também está completamente equivocada.

Passei a última década construindo produtos de investimento na interseção entre cripto e os mercados tradicionais. Dirijo uma equipe que estrutura ETFs, gerencia portfólios de índices e trabalha diariamente com participantes autorizados (APs) — os intermediários que criam e resgatam cotas de ETFs. Então, quando vejo a estrutura de mercado sendo tão mal compreendida, sinto a obrigação de contestar.

Primeiro, vale revisitar como as cotas de ETF são criadas e resgatadas. Diferentemente dos fundos mútuos, os emissores de ETFs dependem dos APs para criar (comprar) ou resgatar (vender) cotas do ETF. Esses APs atuam como market makers, fornecendo a liquidez necessária para manter o valor patrimonial líquido do ETF alinhado ao valor dos seus ativos subjacentes. Para criar novas cotas, o AP compra o(s) ativo(s) subjacente(s) e os troca com o provedor do ETF por cotas do ETF. Para resgatar ou vender cotas, o AP vende um valor equivalente do(s) ativo(s) subjacente(s).

Esse processo funciona em diversas classes de ativos, incluindo cripto. No entanto, o mercado cripto negocia 24/7, enquanto os ETFs de cripto negociam nas bolsas americanas entre 9h30 e 16h00 (Horário de Nova York). Quando os mercados americanos abrem, empresas que utilizam estratégias que exigem exposição líquida zero (ex.: market makers de opções, basis traders, arbitragistas de ETF) precisam rebalancear. Se o BTC subiu durante a noite, por exemplo, essas empresas geralmente vendem parte de sua posição na abertura para voltar à neutralidade. Se o BTC caiu durante a noite, elas compram. Isso cria um padrão previsível: ganhos noturnos tendem a ser parcialmente revertidos, perdas noturnas tendem a ser parcialmente sustentadas. Mas isso não é manipulação de mercado. É simplesmente a consequência mecânica de um ativo 24/7 encontrando um mercado que opera apenas 6,5 horas por dia.

 

Por que esse contexto sobre a estrutura de mercado dos ETFs de cripto importa para um investidor profissional que busca exposição a essa classe de ativos? Por duas razões:

1. O limite de oferta do Bitcoin não pode ser manipulado

Há quem acredite que o uso de derivativos pode "quebrar" o limite de 21 milhões de bitcoins do Bitcoin. Isso demonstra uma incompreensão fundamental de como esses instrumentos funcionam — e funcionam há mais de 150 anos. Todo contrato de derivativo tem dois lados: um comprado e um vendido. Esses contratos não criam novos BTC, assim como um contrato de opções sobre ações da Apple não cria novas ações da Apple. Os market makers que vendem opções fazem hedge comprando ou vendendo BTC real no mercado à vista ou em ETFs, transmitindo a demanda diretamente para a camada base. Um mercado de derivativos bem-funcionante não dilui a oferta. Ele acelera a descoberta de preços.

 

2. A estrutura de mercado do cripto está amadurecendo rapidamente

Até o lançamento dos ETFs de Bitcoin no início de 2024, havia poucas formas de os investidores fazerem hedge de seu risco e exposição ao cripto. Com o lançamento das opções sobre ETFs e outros derivativos, cripto agora não está apenas se tornando mais integrado à infraestrutura dos mercados financeiros tradicionais — está evoluindo para uma classe de ativos altamente líquida, que permite estratégias com uma variedade de abordagens de risco e hedge. Como mencionei no mês passado, a parceria entre Nasdaq e CME no Nasdaq CME Crypto Index é um exemplo perfeito dessa maturação. O plumbing dos mercados financeiros tradicionais está chegando ao mercado cripto em ritmo acelerado, e os investidores em ETFs devem se beneficiar de spreads menores, maior liquidez e mais opções de produtos. E, na semana passada, a CME anunciou que os futuros de cripto começarão a negociar 24/7 ainda este ano. Esse desenvolvimento, entre muitos outros, é um sinal claro de que  cripto está transformando os modelos tradicionais — e acreditamos que isso, em última análise, beneficiará os investidores.

 

A tese de cripto segue sólida

Os mercados cripto, como outros mercados financeiros, não são perfeitos. Mas a verdadeira fonte de instabilidade de preços não são os market makers de ETFs regulados executando estratégias clássicas de arbitragem. É muito mais provável que seja impulsionada pela dinâmica geral de oferta e demanda, mas também pelos mercados de derivativos offshore não regulados, com mecânicas pouco transparente e supervisão limitada. Essa é parte da razão pela qual acreditamos ser tão importante que o Congresso americano aprove a legislação de estrutura de mercado para ativos digitais (CLARITY Act). Os investidores merecem mais clareza e segurança jurídica sobre a regulação desse setor e dos mercados financeiros construídos ao seu redor.

Enquanto isso, confundir estrutura de mercado normal com manipulação de preços não protege os investidores — os induz ao erro. E os distrai das questões estruturais que realmente merecem escrutínio. A liquidez é central para o bom funcionamento dos mercados de capitais, e a estrutura de mercado dos ETFs ajuda a garantir que essa liquidez não se esgote. As empresas que operam market making nesses produtos estão tornando-os negociáveis para os milhões de investidores que agora acessam cripto via ETFs em suas contas de corretagem.

A infraestrutura de ETFs conectada aos mercados tradicionais está funcionando como planejado, e somos otimistas de que o CLARITY Act será aprovado nos próximos meses e trará ainda mais segurança regulatória para o setor.

A especulação em torno da manipulação de mercado pode gerar muito engajamento nas redes sociais. Estrutura de mercado é um tema árido. Mas é exatamente o que constrói mercados funcionais e profundamente líquidos. E é disso que o cripto precisa para realizar seu potencial como classe de ativos legítima.

 

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^{A partir de 20 de janeiro de 2026, o índice mudou seu nome de Nasdaq Crypto Index (NCI) para Nasdaq CME Crypto™ Index.}

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