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TL; DR
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A principal tese de investimento do Bitcoin – a de reserva de valor digital emergente – está se ajustando para incorporar as novas funcionalidades do maior criptoativo do mercado.
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Inovações tecnológicas estão permitindo pagamentos mais rápidos e baratos à medida que as sidechains e os protocolos de emissão de ativos desbloqueiam o potencial da rede Bitcoin para a circulação de outros ativos.
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Em relação a outros criptoativos, o cenário regulatório do Bitcoin é mais claro nos EUA e globalmente – e a acessibilidade para investidores institucionais está crescendo rapidamente.
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Empresas privadas e públicas, além de estados soberanos, já estão alocando em BTC como estratégia de gestão de tesouraria.
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O estado atual do Bitcoin reforça nossa perspectiva de que o principal ativo digital continua sendo uma ótima porta de entrada para investidores institucionais em cripto.
Nos últimos anos, o mercado cripto passou por um período de inovação sem precedentes: finanças descentralizadas (DeFi), NFTs e cultura digital, sidechains e rollups, plataformas alternativas de contratos inteligentes e, mais recentemente, o sucesso do tão esperado Ethereum Merge. É notável quanto progresso esta indústria emergente fez em tão pouco tempo. Alguns podem sugerir que esses desenvolvimentos recentes tornaram obsoleta a rede Bitcoin, blockchain líder em capitalização de mercado. No entanto, acreditamos que um olhar mais profundo sobre a proposta de valor central do Bitcoin, os fundamentos e os aplicativos atuais que orbitam em torno de sua rede estão tornando sua tese de investimento mais forte do que nunca.
Neste artigo, abordamos as principais características que tornam o bitcoin (BTC) um criptoativo distinto; analisamos os desenvolvimentos no ecossistema Bitcoin que impulsionam sua utilidade; e argumentamos por que os investidores institucionais devem considerar a exposição ao BTC como parte de uma alocação diversificada em criptoativos.
A proposta de valor do Bitcoin e a vantagem do pioneiro
Bitcoin é uma forma de dinheiro puramente digital. Ele funciona graças a um sistema de incentivos que permite a manutenção de uma rede para transferência de valor não-permissionada, descentralizada e resistente à censura. Esses incentivos são alimentados por um ativo monetário, o BTC, que possui um cronograma de emissão imutável. Esses recursos estão fora do controle de qualquer governo ou outro intermediário, criando um sistema monetário separado do estado.
Esse design possibilita uma rede de pagamentos independente de confiança para um ativo monetário que não pode ser confiscado ou diluído por uma autoridade monetária. Isso levou o BTC a se tornar uma forma de propriedade que compartilha várias características com o ouro – a reserva de valor usada pela humanidade por milênios –, mas com recursos adicionais que o tornam um bom candidato a um ativo digital de reserva no futuro. Por exemplo: (i) armazenar e transferir US$ 0,01 em BTC custa o mesmo que armazenar e transferir US$ 1 bilhão em BTC; (ii) comprovar a titularidade de qualquer quantia de BTC é grátis e tão simples quanto assinar digitalmente uma mensagem com a chave privada de acesso a esses fundos; e (iii) o BTC usado como garantia em um contrato pode ser facilmente rastreado e auditado pelas contrapartes e pelo público.
Tabela 1: Comparação das características do BTC, ouro e moedas fiduciárias.
Catorze anos após a idealização do Bitcoin, a tecnologia blockchain é a pedra fundamental de um setor sólido. No entanto, o bitcoin é o único criptoativo que já atingiu uma capitalização de mercado de US$ 1 trilhão, uma marca que a Microsoft, Apple, Amazon e o Google levaram várias décadas para alcançar.
Outras redes foram criadas para rivalizar com o Bitcoin – algumas mais rápidas ou mais baratas –, mas a maioria não possui o mesmo nível de descentralização. Esta é uma razão provável para que o BTC continue mantendo sua posição como o principal criptoativo em valor de mercado ao longo do tempo. Em particular, o número de endereços que detêm pelo menos uma pequena fração de BTC atingiu mais de 40 milhões no início de 2022, e a crescente idade das moedas entesouradas ressalta uma maior compreensão do BTC como uma reserva de valor digital emergente e da rede Bitcoin como uma camada de liquidação robusta.
Figura 1: Distribuição da oferta circulante do BTC de acordo com as faixas de idades das moedas.
O Bitcoin tem o que é preciso para continuar prosperando
1. É a blockchain mais validada
Para uma rede de pagamento sem fronteiras, disponível para qualquer pessoa, em qualquer lugar e a qualquer momento, segurança e tempo de atividade são essenciais. A rede Bitcoin opera há mais de treze anos com um tempo de atividade de ~99,98%. A última parada aconteceu em março de 2013, quando um bug crítico foi corrigido para evitar bifurcações inesperadas da blockchain.
O Proof-of-Work (PoW), o mecanismo de consenso do Bitcoin, tem sido o principal mecanismo de segurança da rede desde o início. Qualquer pessoa com um computador pode verificar todas as transações desde o bloco gênesis e atestar objetivamente o trabalho realizado pelos mineradores que competem para propor novos blocos. Embora o uso de energia do processo de mineração possa levar a pensar que o Bitcoin está contribuindo desproporcionalmente para as mudanças climáticas, pesquisas recentes descobriram que o Bitcoin consome 56 vezes menos energia do que os sistemas de pagamento tradicionais. Nossa opinião sobre o impacto ambiental do Bitcoin pode ser encontrada aqui.
Também é importante notar que o PoW foi testado na rede Bitcoin por mais de treze anos e nos sete anos do Ethereum até a sua migração para Proof-of-Stake (PoS). O ajuste de dificuldade presente no PoW, uma característica fundamental do mecanismo de consenso, tem sido capaz de ajustar o nível de segurança da rede e torná-la robusta a ataques externos. A recente proibição de mineração na China, que ocorreu em meados de 2021, é uma das principais demonstrações de como a operação de uma rede descentralizada pode ser realocada em muito pouco tempo, sem interromper o serviço que presta aos usuários.
O PoS, que tem um grau de complexidade que excede em muito o PoW, só recentemente começou a ser testado em um ambiente de produção de uma rede de alta atividade (o Ethereum). Ao contrário do PoW, o PoS ainda não tem um grande histórico garantindo centenas de bilhões em ativos por um longo período de tempo. Portanto, é justo sugerir que, neste momento, usar o PoS como mecanismo de consenso de uma rede com o tamanho e a proposta de valor do Bitcoin não valeria a pena frente ao que pode ser ganho em termos de benefícios de sustentabilidade do PoS. Esse estado de coisas pode mudar, naturalmente, mas é improvável que aconteça no curto e médio prazo. Como diz o velho ditado, “em time que está ganhando não se mexe”
Figura 2: Hash rate do Bitcoin desde janeiro de 2020. Em 21 de maio de 2021, o governo da China declarou a proibição da mineração de criptomoedas em todo o território chinês. O hash rate total da rede sofreu uma queda bastante significativa (de ~56%), mas já estava completamente restabelecido em outros países (principalmente nos EUA) até o final de 2021, atingindo novas altas históricas ao longo de 2022, apesar do forte correção de preço do BTC.
2. As principais atualizações do Bitcoin não alteram sua política monetária
É verdade que outras blockchains recebem atualizações em um ritmo muito mais rápido que o Bitcoin. Isso pode levar alguns a concluir que o Bitcoin é muito conservador e que a relutância de sua comunidade de usuários e desenvolvedores em mudar o protocolo acabará levando à morte do experimento Bitcoin.
Mas esse conservadorismo é, também, um dos fatores que dão previsibilidade ao Bitcoin e sua proposta de valor, reforçando as características fundamentalmente únicas do software da rede desde o início. Esse conservadorismo ainda deixa espaço para eventuais ajustes a serem feitos, com vários exemplos ilustrando o que foi aprimorado na tecnologia do Bitcoin desde 2009: (i) carteiras determinísticas hierárquicas, facilitando a experiência do usuário do Bitcoin e as práticas de custódia; (ii) segregação de testemunhas (SegWit), otimizando o registro de dados no livro-razão e abrindo a possibilidade de canais de pagamento sem confiança; (iii) multi-assinaturas, permitindo a posse coletiva de BTC; e o (iv) Taproot, criando a infraestrutura necessária para maior privacidade na camada base do Bitcoin e para que as camadas superiores tragam novas funcionalidades para o BTC.
Mais importante: todas essas atualizações não são obrigatórias, o que significa que quaisquer melhorias feitas no software Bitcoin devem ser compatíveis com versões anteriores, dando aos usuários a opção de adotá-las ou descartá-las. Isso não pode ser dito da maioria das outras blockchains. O Ethereum, por exemplo, vem realizando seu roteiro de desenvolvimento implementando frequentemente atualizações que são obrigatórias e incompatíveis com versões anteriores.
Naturalmente, esse é o custo de tentar abranger muito mais utilidade na camada base do que o Bitcoin é capaz, como é o caso de DeFi e NFTs. No entanto, o Ethereum pode afrouxar as restrições, por exemplo, na política monetária para seu ativo nativo, o Ether, que viu seu cronograma de emissão mudar várias vezes até sua última modificação após o Merge.
3. Aplicativos na rede Bitcoin estão ganhando força
As atualizações mencionadas na seção anterior estão permitindo que muito mais funcionalidades sejam construídas em cima da rede Bitcoin — além da sua camada base. Por um lado, temos a Lightning Network (LN), uma segunda camada que permite transações muito mais baratas e rápidas usando o BTC. Isso é semelhante a como as notas de papel costumavam ser emitidas como certificados de depósito de ouro para permitir que as pessoas transferissem grandes quantias com mais facilidade. No entanto, a combinação de Bitcoin e Lightning não exige que se faça a liquidação final com um ativo monetário cujo transporte e autenticação são muito mais complexos e com custos que crescem com o valor a ser transferido.
A Lightning viu sua capacidade em BTC aumentar rapidamente desde meados de 2021, continuando a crescer mesmo durante o atual mercado de baixa. No início de outubro de 2022, há ~5.000 BTC em liquidez no LN. A preços correntes, isso se traduz em ~US$100 milhões, com ~15.800 nós ativos e ~81.700 canais de pagamento. Com o recente lançamento da versão inicial do Taro, um protocolo que aproveita o Taproot para emitir novos tipos de ativos na camada base – semelhantes aos tokens ERC-20 construídos sobre o Ethereum – podemos começar a ver um conjunto completo de novos ativos digitais circulando nos canais de pagamento da LN e na própria rede Bitcoin.
Figura 3: Capacidade em BTC e número de canais na Lightning Network desde seu início.
A utilidade do BTC também está sendo auxiliada por outros tipos de soluções de escalabilidade, como a Liquid Network, uma sidechain do Bitcoin que fornece transações mais rápidas, baratas e confidenciais. A Liquid também permite criar vários ativos digitais e negociá-los contra o Liquid-BTC (L-BTC), um ativo lastreado em BTC. A rede já suporta stablecoins, como o USDT da Tether, e possui uma capitalização de ~US$ 36,5 milhões em USDT. Além disso, alguns aplicativos estão começando a oferecer contratos inteligentes mais complexos, como Fuji Money, um protocolo que permite a criação de stablecoins de dólar com lastro em BTC, semelhante ao Dai no Ethereum. No início de outubro de 2022, a Liquid tinha ~3.560 BTC como lastro para o L-BTC.
A rede Ethereum também tem uma versão do BTC: o WBTC. Atualmente, existem cerca de 245.000 tokens WBTC em circulação, que podem ser prontamente usados como garantia de empréstimo ou negociados por outros ativos usando o vibrante ecossistema DeFi do Ethereum. No início de outubro de 2022, o WBTC representava ~1,3% da oferta circulante total de BTC.
Esses exemplos ilustram como segundas camadas, sidechains e até blockchains inteiras como o Ethereum estão se tornando diferentes frentes para expandir a utilidade do BTC e incorporá-lo a um novo conjunto de serviços financeiros. Isso é particularmente válido quando vemos o BTC ser, cada vez mais, capaz de interagir com o ecossistema DeFi.
4. Há mais clareza regulatória para o BTC do que para outros criptoativos
Além dos desenvolvimentos tecnológicos do Bitcoin, que reforçam a proposta de valor de longo prazo do BTC, os investidores estão acompanhando de perto a evolução do cenário regulatório para criptoativos. Embora a política de cripto na América Latina e na Europa esteja avançando em ritmo acelerado, os reguladores dos EUA, em particular, têm sido mais lentos para estabelecer uma estrutura definitiva para a classe de ativos.
Esse processo em andamento inclui a revisão de stablecoins, que se tornaram um tópico constante em relatórios e recomendações do Tesouro dos EUA, bem como os tokens de governança e utilidade, que estão sob a vigilância da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Uma declaração recente do presidente da SEC, Gary Gensler, sugere que alguns desses ativos digitais podem ser caracterizados como valores mobiliários no futuro.
Em contraste, o BTC tem um caminho muito menos nebuloso pela frente. Os reguladores dos EUA atualmente consideram a criptomoeda uma commodity, a ser regulamentada pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), principalmente se o BTC for usado em contratos futuros de derivativos. Isso se deve, principalmente, a um quadro relativamente mais claro de que o BTC não é um valor mobiliário de acordo com o Teste de Howey: (i) uma alocação neutra de tokens desde o início; (ii) a falta de prospecção de recursos públicos para desenvolver sua tecnologia; e (iii) a ausência de qualquer dividendo ou promessa de lucros aos investidores do BTC.
5. O BTC está sendo adotado por instituições e estados soberanos
Todas as características distintivas do Bitcoin acima começaram a gerar demanda de empresas e estados soberanos em todo o mundo. Como mostra a Tabela 2, o número de BTCs detidos por entidades conhecidas equivale a ~6,9% do total de 21 milhões de bitcoins que serão criados – cerca de US$ 28,9 bilhões a preços atuais. A LN tem sido usada em El Salvador desde que o BTC se tornou moeda de curso legal naquele país, e também está presente em serviços de pagamento, como o Cash App da Block, que está fomentando a função monetária do BTC em vários outros países.
A tendência ascendente na adoção institucional do BTC também foi impulsionada pelo aumento significativo no número de opções de acesso ao criptoativo. Nos primeiros dias do Bitcoin, investidores institucionais tinham apenas o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) à sua disposição, que foi lançado em setembro de 2013 e continua sendo o maior veículo de investimento em criptomoedas por ativos sob gestão (AUM). No entanto, ao longo dos últimos anos, várias novas alternativas começaram a surgir, com o lançamento de ETPs e ETFs de bitcoin em países como Brasil, Canadá e Suíça, e ETFs de futuros de bitcoin nos EUA. Mais recentemente, vimos a BlackRock lançar o primeiro fundo privado de Bitcoin para clientes institucionais e a Fidelity permitir que os participantes de planos de aposentadoria invistam em Bitcoin. Essa tendência de adoção institucional também foi seguida por estados soberanos, que passaram a adquirir ou receber doações em BTC em tempos de turbulência política, como foi o caso da Ucrânia no início deste ano.
Tabela 2: BTC detido por fundos, governos e empresas ao redor do mundo
A tese de investimento do Bitcoin importa
Então, por que os investidores deveriam se preocupar com a evolução do Bitcoin como um ativo investível?
Neste artigo, fornecemos uma atualização sobre a tese de investimento em Bitcoin e os fatos que apontam para um futuro promissor para a rede. As principais atualizações que trazem novos recursos para a blockchain principal, segundas camadas e sidechains, e a resiliência contínua de sua rede contra ataques são indicadores importantes do fortalecimento do BTC como ativo e do Bitcoin como uma camada de liquidação robusta. Isso significa que o BTC pode ter pelo menos três funções principais daqui para frente: (i) uma reserva de valor – uma tese que certamente ainda está em processo de validação; (ii) o ativo monetário que alimenta uma camada de liquidação global; e (iii) uma garantia superior para tokenização – como a emissão de stablecoins apoiadas em BTC –, trazendo velocidade e utilidade aos ativos existentes na blockchain mais antiga e segura da Web3.
E, complementando essas funções, o BTC está ganhando cada vez mais clareza regulatória em várias jurisdições. A caracterização clara do criptoativo como uma commodity nos EUA tem sido fundamental para a adoção institucional do BTC e será fundamental para todos os investidores institucionais que comecem a alocar em cripto.
Em um cenário dinâmico, com alta inflação e crescente desconfiança nos bancos centrais, acreditamos que um ativo com as características do BTC – alimentado por uma rede sem autoridade central – deva ter uma demanda crescente entre os investidores de varejo e institucionais. Esses recursos fundamentam o porquê de acreditarmos que o Bitcoin continue sendo o principal protagonista no caso de investimento para cripto, e porque, em nossa visão, a primeira criptomoeda do mundo é a porta de entrada ideal para investidores institucionais que desejam alocar em cripto, iniciando pelo ativo mais valioso e validado do setor.
[1] Bitcoin com "B" maiúsculo refere-se à rede, enquanto bitcoin com "b" minúsculo refere-se ao token nativo, que também é referenciado como BTC.
[2] O intervalo de tempo entre agora e quando essas moedas foram movidas pela última vez.
[3] Glassnode, HODL Waves, acessado em 6 de outubro de 2022.
[4] PoW é um problema computacional assimétrico, onde o provador tem que realizar grandes quantidades de trabalho computacional para criar uma prova, que é, no entanto, facilmente atestada por qualquer número de verificadores com um custo insignificante.
[5] Michel Khazzaka, Bitcoin: Cryptopayments Energy Efficiency, 2022.
[6] Glassnode, taxa de hash do Bitcoin, acessado em 6 de outubro de 2022. 1 exahash por segundo (EH/s) é igual a 1018 hashes por segundo (H/s).
[7] A compatibilidade com versões anteriores é uma característica do software que significa que as suas atualizações não tornam as versões antigas inutilizáveis. Fonte: Cryptopedia
[8] Isso, juntamente com a escassez digital do BTC e as tecnologias que alimentam a LN, faz a desvinculação de notas de papel em ouro, e o surgimento de uma moeda fiduciária, um resultado muito improvável no caso da combinação Bitcoin e Lightning.
[9] CoinMarketCap, Bitcoin, acessado em 6 de outubro de 2022.
[10] ERC-20 é o padrão no Ethereum para tokens fungíveis, que pode ser usado para criar stablecoins, tokens de governança e de utilidade.
[11] Bitcoin Visuals, canais de rede Lightning & Lightning Network Capacity, acessado em 6 de outubro de 2022.
[12] Blockstream, Assets – Tether USD, acessado em 6 de outubro de 2022.
[13] liquid.network, L-BTC em circulação, acessado em 6 de outubro de 2022.
[14] WBTC Network, Dashboard – BTC on Ethereum, acessado em 6 de outubro de 2022.
[15] CoinMarketCap, Bitcoin, para o estoque circulante de BTC, e WBTC Network, Dashboard – BTC on Ethereum, para o estoque circulante de WBTC, ambos acessados em 6 de outubro de 2022.
[16] Buy Bitcoin Worldwide, Bitcoin Treasuries, acessado em outubro 6 de 2022, com dados atualizados pela última vez em 6 de setembro de 2022.
[17] CoinMarketCap, Bitcoin, acessado em 6 de outubro de 2022.
[18] Buy Bitcoin Worldwide, Bitcoin Treasuries, accessed October 6, 2022, with data last updated on September 8, 2022.
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