Confira a nossa Carta Mensal de Março 2020 com os principais assuntos do mês como a tensão nos mercados globais, quebras de correlações e MAIS...

Março de 2020 ficará lembrado como o mês no qual o mundo se deu conta da real magnitude dos impactos causados pelo novo coronavírus. Reflexo disso foi a crise generalizada nos mercados de ativos mundo afora. Evidentemente, também foi um mês singular para nós da Hashdex. Diante disso, buscamos, ao longo do mês, levar aos nossos investidores e parceiros as nossas reflexões a respeito dos principais temas relacionados à crise, tanto na Carta enviada no dia 13, quanto através do artigo sobre a diversificação de portfólios com criptoativos, assinado pelo nosso Gestor de Portfólios e publicado na última sexta-feira no portal MoneyTimes. 

Depois da queda significativa observada na segunda metade de fevereiro, o HDAI abriu o mês de março com uma leve recuperação, de 6% nos primeiros dias. A tendência foi fortemente revertida e, em meados do mês, a queda era próxima de 45% (em dólares) e a volatilidade havia disparado para além dos 150% a.a.. A essa altura, os fundos locais perdiam 7,7% (Discovery) e 37,2% (Voyager), em reais. Evidentemente, o efeito da desvalorização do real frente ao dólar (da ordem de no mês 7,6% à época) explica a diferença nas rentabilidades entre o Voyager, totalmente alocado em criptoativos, e o seu índice de referência, o HDAI.

Nesse ponto, vale uma pequena pausa para explicar a diferença entre dois conceitos que, muitas vezes, são confundidos: diversificação e hedge. De maneira simplificada, a diversificação é o efeito obtido pela adição de ativos ou classes de ativos que não sejam perfeitamente correlacionados ao portfólio inicial, possibilitando o atingimento de melhores relações entre retorno esperado e risco (normalmente medido pela volatilidade). Quanto mais descorrelacionados forem os ativos adicionados, maior o potencial desse efeito. Já o hedge é a utilização de um ou mais ativos como uma espécie de seguro contra determinados cenários adversos para a carteira como um todo.

Uma das nossas teses principais é que os criptoativos compõem uma classe pouco correlacionada às demais (como iremos aprofundar mais adiante) e portanto, com boa capacidade de gerar diversificação quando adicionada às carteiras. Desde que o Brasil adotou o regime de câmbio flutuante, em todas as principais crises vistas no nosso mercado, tanto as nascidas aqui, quanto as importadas, o dólar teve forte valorização frente ao real. Nesse sentido, pode-se dizer que o dólar serve como hedge para crises que afetem as carteira locais.

De volta aos acontecimentos de março, após atingir um vale no dia 16, o HDAI começou uma significativa recuperação. Apenas quatro dias depois, no dia 20, o índice registrava um valor mais de 30% superior à mínima do mês. É interessante notar como essa reação precedeu a dos ativos tradicionais. O S&P 500, por exemplo, só atingiu a mínima do mês uma semana depois dos criptoativos, no dia 23. Após o impulso de recuperação, o HDAI seguiu apresentando volatilidade acima da média, porém sem tendência clara, fechando o mês com queda de pouco mais de 28%, com a volatilidade ainda acima dos 100% a.a.. Os fundos locais renderam entre -2,4 % (Discovery) e -17,6% (Voyager), influenciados pelo dólar, que se valorizou 15,6% frente ao real no período.

No nível dos ativos que integram o HDAI, todos os quinze caíram mais que 20%. O que apresentou a menor queda foi o Bitcoin Cash SV, recém-incorporado ao índice. O bitcoin, ativo com maior peso, teve a terceira menor queda, com 25,4%, enquanto o Ethereum, segundo mais relevante, ficou entre as maiores perdas, com 40,4%.

Primeiramente, destacamos o caráter essencialmente especulativo do preço dos criptoativos, no sentido de que boa parte do valor atualmente atribuído é devido às possibilidades futuras de aplicação das respectivas tecnologias. O preço dos ativos especulativos varia, tanto pela probabilidade atribuída pelo mercado para sua materialização, como pela propensão dos investidores de aceitarem esse risco. Em cenários de crise como a atual, observa-se um aumento na aversão a risco dos investidores e a consequente fuga de ativos especulativos. Isso poderia explicar, em parte, o movimento observado nos criptoativos.

Pois bem, a expressiva recuperação dos preços dos criptoativos, observada num curto espaço de tempo após o dia 16, sem nenhuma causa aparente, pode indicar que, de fato, fatores técnicos causaram um overshooting na queda. Nesse caso, a recuperação seria, simplesmente, a volta dos preços ao patamar de onde não deveriam ter passado. Por sua vez, a retomada de apetite a risco por parte dos investidores tende a ser um processo bem mais gradual, principalmente para os ativos mais especulativos.

De fato, a correlação em janela curta atingiu o maior valor na janela considerada (desde 2015), passando dos 68%. Esse fato poderia ser atribuído ao mero acaso, caso não coincidisse com a maior crise dos mercados desde 2008. De fato, as correlações tendem a ser amplificadas nos períodos de crise, voltando ao normal em seguida. Acreditamos que essa é a tendência e, de fato, no final do mês, essa medida de correlação já havia caído para 55,6%.

Por fim, reiteramos que a nossa tese de longo prazo para os criptoativos, como uma tecnologia que pode gerar valor em diversas áreas, permanece absolutamente inalterada diante dos eventos vividos recentemente. As preocupações iniciais de que a queda nos preços dos criptoativos pudessem afetar significativamente as estruturas de incentivos que mantêm as blockchains não parecem estar se materializando até o momento. Em suma, apesar do susto, seguimos com um cenário extremamente positivo para os criptoativos no longo prazo.