A volatilidade do mercado de ações, a inflação, os méritos da diversificação e outros fatores continuam a levar os investidores a reavaliar os benefícios de um portfólio tradicional 60/40.

Novos modelos de alocação na última década incluíram alternativas como imóveis, crédito privado e estratégias de commodities, e essas tendências só aceleraram à medida que fundos de pensão e outros alocadores buscam o equilíbrio de alocação ideal que melhora os retornos enquanto gerencia o risco.

Recentemente, os criptoativos entraram na conversa institucional como uma alternativa e, apesar dos desafios da indústria no ano passado, muitos alocadores renovaram o interesse dado a forte recuperação dos preços este ano e a crescente confiança de que a classe de ativos veio para ficar. No entanto, ainda há dúvidas sobre como melhor alocar o bitcoin e toda esta indústria emergente mais ampla em um portfólio diversificado.

Os investidores tem razão em fazer perguntas sobre o nível de risco associado a esses ativos, uma vez que o bitcoin e outros criptoativos têm níveis mais altos de volatilidade mesmo quando comparados a outros ativos de risco, como ações, REITs e private equity. O rápido desenvolvimento do ecossistema cripto e o aumento dos preços levaram a muitos conselhos e opiniões como "apenas compre mais bitcoin", sem nenhuma consideração para a volatilidade, tolerância ao risco ou fatores regulatórios e legais.

Estudos anteriores sobre alocações de cripto concluíram, principalmente, que maiores alocações de bitcoin resultam em retornos mais altos e maior volatilidade, o que pode ser apropriado para muitos portfólios, mas esse conselho não é particularmente útil, dado que a tolerância à volatilidade é diferente para diferentes investidores.

Felizmente, a indústria evoluiu significativamente e agora há dados suficientes para ajudar a responder a essa importante pergunta que permanece em destaque para os investidores: existe um método quantificável para determinar a quantidade certa de cripto a ser alocada em um portfólio?

Isso é algo que nossa equipe trabalhou por algum tempo. À medida que o bitcoin e o ecossistema cripto continuam a se desenvolver, mais dados se tornaram disponíveis para embasar decisões sobre alocações de portfólio. Recentemente, desenvolvemos uma fórmula que é instrutiva, independentemente da exposição de um investidor a ações e outros ativos de risco.

 

Uma nova fórmula projetada para determinar a exposição correta à cripto com base no apetite ao risco

 

Para chegar a uma fórmula que considere uma alocação cripto dentro de um portfólio específico, nos concentramos em medir o impacto da adição de ativos "livres de risco", como títulos do Tesouro, juntamente com criptoativos em um portfólio tradicional, a fim de impactar o índice Sharpe.

Para nossa análise, compilamos três anos de dados, do segundo trimestre de 2020 ao primeiro trimestre de 2023, usando o índice MSCI World, Bloomberg Global Aggregate Credit Total Return index, Bloomberg 1-3 Month U.S. Treasury Bill index e o Nasdaq Crypto Index^TM (em 30 de abril, o bitcoin era o maior constituinte do índice, com uma ponderação de 66,1%). Para diluir a quantidade de cripto com um ativo livre de risco, usamos uma relação cripto/T-bill de 2:3, que levou a níveis de volatilidade muito menores do que os típicos para ações. Em seguida, incluímos essa alocação cripto diluída em um conjunto de portfólios que tinham de 1% a 99% de alocação em ações, com a alocação restante em títulos. Isso nos permitiu determinar quanto da parcela de ações poderia ser substituída por nossa alocação T-bills/cripto, mantendo o mesmo nível de volatilidade.

Como esperado, houve uma relação linear entre o nível de ações nos portfólios originais e a quantidade de cripto que pode ser adicionada — quanto mais ações no portfólio, mais espaço para cripto. Executando uma regressão simples, descobrimos que a quantidade de cripto que pode ser mantida em qualquer dos novos portfólios (ou seja, aqueles com cripto) mantendo o mesmo nível de volatilidade, é determinada pela fórmula: 0,17% + 6,40 x a porcentagem de ações no portfólio.

Apesar da pequena proporção de cripto nos novos portfólios, encontramos ganhos substanciais em retornos ajustados ao risco ao substituir ações por cripto, variando de um aumento de 0,05 a 0,25 no índice Sharpe.

 

Mas o que isso significaria quando aplicado especificamente a um portfólio 60/40?

 

Antes de adicionar a alocação em cripto, o portfólio 60/40 rendeu 7,6% ao ano, com uma volatilidade anualizada de 11,4%, resultando em um índice Sharpe de 0,59. Usando nossa fórmula, o novo portfólio tem 4% em cripto (0,17% + 6,40 x 60% = 4%), 6% em T-Bills (4% x 1,5 = 6%), 50% em ações (60% - 4% - 6% = 50%) e 40% em títulos. Como esperado, a volatilidade deste portfólio foi a mesma do portfólio 60/40 sem cripto. No entanto, o novo portfólio com cripto retornou 10,2%, levando a um índice Sharpe maior de 0,82.

Olhando além deste período de análise de três anos, também encontramos resultados semelhantes que sugerem que uma modesta alocação em cripto pode melhorar os retornos ajustados ao risco, à medida que os índices Sharpe aumentam quando a alocação sobe de zero para 5%.

 

EXPOSIÇÃO 1 Desempenho do portfólio com diferentes alocações no Nasdaq Crypto Index^TM

 

 

^{Simulações de 1º de janeiro de 2017 a 31 de março de 2023. Criptoativos representados pelos índices HDAI (até 31 de maio de 2020) e NCI (desde 1º de junho de 2020). Rebalanceado a cada 10 dias. Composição do portfólio simulado sem NCI: 60% MSCI ACWI, 40% Bloomberg Barclays US Aggregate.}

 

Alocando no ambiente atual

 

A tese de investimento para bitcoin e outros criptoativos vai se desenvolver ao longo de anos e décadas, não semanas e meses. Mas se o bitcoin continuar a demonstrar sua resiliência e sua tese de longo prazo como "ouro digital", e outros criptoativos continuarem a oferecer os incentivos necessários em uma economia global em mudança para um paradigma digital, então nossa fórmula pode servir como uma boa diretriz para medir a exposição que as instituições podem se sentir confortáveis em ter. Não há uma solução mágica quando se trata de determinar a alocação correta para qualquer ativo, e cripto não é diferente. Essas simulações indicam que as conversas sobre alocações em cripto não deveriam ser apenas sobre alocar ou não em cripto, mas sim sobre como alocar em cripto com base na tolerância ao risco e na exposição a outros ativos de risco.

O ambiente macroeconômico deste ano, definido por uma crise bancária em andamento, incerteza da política monetária e estresse geopolítico contínuo, levou a um cenário desfavorável para ativos de risco.

No entanto, o bitcoin e o universo cripto em geral têm se saído bem apesar disso e apesar da falta de clareza regulatória nos EUA.

Acreditamos que isso é um sinal claro de que os investidores estão começando a apreciar melhor a tese de investimento de longo prazo dos criptoativos. Para os investidores capazes de olhar além do curto prazo, o bitcoin e outros criptoativos se tornarão cada vez mais importantes à medida que a adoção acelera e o mundo se torna cada vez mais digital.

Como a falência da FTX em 2022 nos lembrou, existem muitas maneiras erradas de investir nesta tecnologia (por exemplo, bolsas offshore não regulamentadas).

Isso mudará com o tempo à medida que os maus atores forem removidos, o entendimento sobre cripto crescer e mais veículos de investimento sejam disponibilizados para os investidores. Enquanto isso, entender como os investimentos em cripto se encaixam dentro das diretrizes de investimento de uma instituição, tolerância ao risco e objetivos de longo prazo são passos importantes e necessários para obter exposição a esta classe de ativos transformadora.

 

 

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