Cripto tem oscilado fora de sincronia com as ações de tecnologia dos EUA na maior parte deste ano, e até julho isso era uma má notícia.

O segundo trimestre deixou isso doloridamente claro... O Nasdaq 100 rendeu 27,53% enquanto o Nasdaq CME Crypto Index caiu 15,46%, um gap de 43 pontos em três meses! O capital foi para onde estava a narrativa, e a narrativa era IA. Quem mantinha cripto ao lado de uma posição em tecnologia obteve a descorrelação que lhe prometeram e nenhum dos benefícios.

Julho repetiu o mesmo teste com os sinais invertidos. O Nasdaq 100 caiu 7,1% e fechou o mês em sua mínima. O índice cripto subiu 11,4%. Um gap de 18 pontos, apontando na direção oposta.

 

Gráfico 1 – Desempenho mensal de cripto e do Nasdaq 100

 

^{Elaborado pela Hashdex Asset Management com dados da Nasdaq e Bloomberg, de 31 de dezembro de 2025 a 30 de julho de 2026.}

 

Um mês é uma amostra pequena, mas o que me interessa é a posição em que os dois mercados agora se encontram.

O Nasdaq 100 chega até aqui após um dos trimestres mais fortes de sua história, ainda em alta de dois dígitos no ano mesmo após a queda de julho. Cripto chega até aqui 52% abaixo de sua máxima de outubro de 2025, com mais da metade de todo o bitcoin em circulação sendo mantido a perda, a sétima vez que isso acontece desde 2011, e em cada ocasião anterior essa leitura veio nos estágios finais de uma queda, não nos iniciais. Um mercado foi recompensado por uma única tese durante dezoito meses. O outro foi penalizado o tempo todo. E 18 meses de uma narrativa única deixaram os portfólios mais concentrados do que a maioria dos alocadores pretendia.

 

Gráfico 2 – Mais da metade da oferta de Bitcoin em perda é uma ocorrência histórica rara

^{A oferta em perda mede a fatia de bitcoin cuja última movimentação on-chain ocorreu a um preço acima do preço vigente. Os pontos marcam a primeira data em cada grande ciclo de queda em que a medida atingiu 50%: 28 de setembro de 2011; 15 de setembro de 2015; 14 de novembro de 2018; 12 de março de 2020; 6 de setembro de 2022; e 4 de junho de 2026. A medida ultrapassou 50% em outras datas dentro desses ciclos. A queda atual ainda não se recuperou. Elaborado pela Hashdex Asset Management com dados da Messari, NewHedge e CryptoQuant, de 21 de julho de 2010 a 30 de junho de 2026. Performance passada não garante resultados futuros.}

 

Enquanto isso, a tese de IA começou a mostrar desgaste. A Intel cresceu receita em 25% no último trimestre, seu ritmo mais rápido em quase quinze anos, e guiou acima do consenso. Ainda assim, a ação perdeu cerca de um terço de seu valor ao longo de julho, quando os investidores passaram a pesar um capex acima de US$ 20 bilhões contra um prejuízo contábil (GAAP). A venda não atingiu a tecnologia de large cap de forma ampla. Atingiu as empresas cujos resultados dependem da continuidade do ritmo atual de expansão da infraestrutura... memória, armazenamento e semicondutores.

Os fundamentos de cripto se moveram na direção oposta ao longo do mesmo período. As transações do ecossistema atingiram máximas históricas no segundo trimestre. O volume de liquidação em stablecoins no primeiro semestre de 2026 já superou todo o volume de 2025. Os ativos do mundo real tokenizados cresceram 43,9% no semestre. A SEC nomeou os ativos digitais como o primeiro objetivo regulatório em seu plano estratégico preliminar, e um esforço bipartidário ainda tenta aprovar o CLARITY Act este ano. Utilização e clareza regulatória estão ambas em níveis recordes, enquanto o índice permanece em menos da metade de seu preço de outubro. Nosso Market Pulse do segundo trimestre detalha o cálculo de preço-versus-fundamentos e onde ele se rompe.

 

Gráfico 3 – O volume de transações em stablecoins no primeiro semestre de 2026 já superou todo o de 2025

^{O dado de 2026 reflete os seis meses encerrados em 30 de junho de 2026 e não representa um total anual completo. Os volumes não são ajustados e incluem atividade de bots MEV e transferências intra-exchange. Volume negociado não é indicativo de performance de preço. Elaborado pela Hashdex Asset Management com dados da Artemis, de 1º de janeiro de 2021 a 30 de junho de 2026.}

 

Não sei quando esse gap se fecha, e ninguém mais sabe. Mas um alocador que observa um portfólio concentrado em uma única narrativa, e que busca algo cujos drivers estejam fora dessa narrativa, agora tem um candidato negociando em mínimas de ciclo com fundamentos em melhora, em vez de um negociando em máximas com fundamentos em deterioração. Essa assimetria é mais interessante agora do que em qualquer outro momento deste ano.

O que me leva a como você deveria possuir essa exposição, e essa parte importa mais do que o timing.

Os desenvolvimentos mais consequentes nessa classe de ativos agora estão em stablecoins, tokenização e derivativos. Nenhum deles se acumula diretamente no bitcoin. Bitcoin é um ativo monetário, e cumpre bem essa função, mas a infraestrutura de liquidação e o colateral tokenizado estão sendo construídos em outro lugar. E ainda é cedo o suficiente para que escolher o vencedor seja um chute. A composição desse mercado ainda está evoluindo, o que já diz algo sobre o quanto de confiança alguém deveria ter ao nomear hoje o líder eventual.

Um índice diversificado resolve os dois problemas. Você obtém a classe de ativos sem subscrever um token específico, e obtém o rebalanceamento que mantém sua exposição atualizada à medida que o mercado se reorganiza. Isso pode soar pouco empolgante perto de escolher vencedores, mas pelo menos você não precisa saber qual deles vence para possuir o resultado.

— Samir Kerbage, Chief Investment Officer

 

 

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^{A partir de 20 de janeiro de 2026, o índice mudou seu nome de Nasdaq Crypto Index (NCI) para Nasdaq CME Crypto™ Index.}

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