João Marco Braga da Cunha

Gestor de Recursos na Hashdex

 

Um elemento crucial na teoria de apreçamento de ativos mas que, a despeito disso, costuma receber pouca atenção é o chamado portfólio de mercado. Trata-se de um portfólio hipotético que contém todos os ativos do mundo, cada qual ponderado pela respectiva capitalização de mercado. Ou seja, quanto maior o valor total atribuído pelo mercado a um determinado ativo, maior será sua participação no portfólio de mercado. Em teoria, esse portfólio extremamente diversificado seria praticamente imune aos riscos idiossincráticos dos ativos, estando exposto somente ao risco sistêmico. Esse portfólio também pode ser visto como a agregação das carteiras de todos os investidores do planeta e, portanto, pode ser interpretado como carteira de um investidor representativo da média geral.

O portfólio de mercado, ponderado por capitalização, também pode ser visto como base ou carteira neutra dentro de um processo de alocação. Desvios em relação a ele são justificáveis com base nas preferências e crenças dos investidores. Por exemplo, um investidor mais propenso a risco pode buscar uma alocação mais agressiva, aumentando a exposição em ativos mais voláteis, como ações. Outra manifestação comum das preferências dos investidores é o chamado home bias, que vem a ser uma alocação exagerada em ativos do seu país. No lado das crenças, podemos dar o exemplo de um investidor que é mais pessimista que o mercado como um todo a respeito de um setor e busca uma alocação menor ao mesmo.

Os criptoativos são uma classe de ativos relativamente nova, que hoje tem cerca de um trilhão de dólares em capitalização de mercado (excluindo-se as stablecoins). Considerando todos os ativos sob gestão no mundo como sendo o universo de ativos investíveis, as estimativas apontam para uma capitalização de mercado total da ordem de 120 trilhões de dólares. Ou seja, os criptoativos representam pouco mais de 0,8% do mercado total, sendo essa sua representatividade no chamado portfólio de mercado. Observa-se, entretanto, uma grande parcela de investidores abaixo dessa que seria a alocação neutra. Notadamente, muitos desses não possuem exposição alguma a cripto. 

Um nível de propensão a risco ou um prazo de investimento menores que a média justificariam uma subalocação em cripto, mas, dificilmente a sua não inclusão na carteira. De forma análoga, sob a ótica da crença, o investidor precisaria ser bastante pessimista sobre as perspectivas dos criptoativos e da tecnologia blockchain para respaldar uma alocação nula nessa classe. Aversão a risco, prazo de investimento curto e pessimismo em relação a cripto não parecem explicar a grande ocorrência de investidores sem alocação a cripto. A explicação deve estar além do que a teoria de finanças prescreve.

Uma possibilidade é que parte desses investidores estejam fora do mercado de criptoativos por falta de conhecimento sobre a classe e sobre os produtos financeiros a ela atrelados. Outra hipótese é a mera inércia: não investem porque nunca pararam para decidir quanto e como alocar. Ocorre que, em ambos os casos, a inação acaba sendo uma ação, pois deixa o investidor longe do que seria uma alocação neutra em cripto, e isso pode ser bastante custoso. Apesar de 0,8% ser uma pequena alocação, estudos de simulação mostram como ela pode ter um significativo impacto positivo no retorno ajustado ao risco do portfólio, especialmente em horizontes longos.

Theodore Roosevelt, certa vez, disse: "Em todo momento de decisão, a melhor coisa que você pode fazer é a coisa certa, a segunda melhor coisa é a coisa errada, e a pior coisa que você pode fazer é nada". Por mais que falte entendimento ou confiança para uma alocação mais significativa, a menos que o investidor esteja muito além da média do mercado em termos de conservadorismo, curtoprazismo ou pessimismo com relação a cripto, ele deve buscar uma alocação próxima a neutra, cerca de 0,8%. A perda potencial é pequena, menos que um mês de CDI, e o ganho, pelo menos historicamente, foi bem substancial.

Não tomar decisão de investir equivale a optar por uma subalocação na classe de ativos mais dinâmica já vista. No futuro, isso pode ser motivo de arrependimento. Como diz uma frase famosa no mercado de criptoativos: “Se você odeia bitcoin, compre uma posição de 1%. Você pode continuar odiando o bitcoin, mas, pelo menos, não vai odiar a si mesmo”. Talvez, 0,8% em uma cesta diversificada de criptoativos já seja o bastante para tal propósito.