TL;DR:

• A Hashdex dedicou um tempo para olhar para o fim do ano passado, avaliar o estado da indústria cripto, e compilar 10 fatores que neste momento estão agindo como ventos favoráveis para os ativos digitais.

• Nossa crença é que os criptoativos estão subvalorizados, que a tecnologia continua avançando rapidamente, que a adoção institucional está a todo o vapor, e que as condições macroeconômicas estão paulatinamente pendendo para ativos de risco.

• Essa confluência de fatores está apresentando aos investidores um momento excepcionalmente favorável em que tendências seculares estão alinhadas a forças cíclicas, uma oportunidade rara e única que não deve ser deixada de lado.

• Abraçando a volatilidade de cripto, os próximos 12 a 18 meses parecem ideais para investidores de longo prazo realizarem um preço médio dentro da classe de ativos, fazendo uma alocação estratégica que prepare um portfólio diversificado para se beneficiar de um ciclo de alta que se aproxima para os criptoativos.

 

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Com metade do ano já no passado, e cripto dominando os desempenhos desde o início do ano entre todas as classes de ativos, é fácil perder a noção de onde estávamos há apenas oito meses. Conforme a queda da FTX se desencadeava, um pessimismo generalizado sobre o futuro de cripto dominava as manchetes. A edição de novembro de 2022 da The Economist se intitulava “Crypto’s Downfall” (em português, “A queda de cripto”) e exibia uma chuva de meteoros sobre um deserto – uma representação do inescapável dia do juízo final que certamente acabaria com cripto.

Durante esta época, nosso time estava terminando de escrever nosso 2023 Crypto Outlook, lançado um mês após a implosão da FTX. À época, enquanto processávamos várias lições de um ano turbulento, nossa mensagem principal foi de que “o objetivo final de cripto permanecia inabalado”. A primeira metade de 2023 nos mostrou que essa afirmação não era pura fantasia. Embora seja reconfortante confirmar algumas de nossas previsões – como a ativação exitosa da atualização Shanghai no Ethereum, a adoção institucional mais ampla, e avanços significativos na regulação cripto – nós também nos surpreendemos por eventos importantes que não vimos vindo, incluindo a crise bancária deste ano e o CEO da BlackRock, Larry Fink, declarando publicamente que “o bitcoin é um ativo internacional” e que “cripto está digitalizando o ouro de diversas maneiras”.

Juntos, os eventos esperados inesperados deste ano estão reforçando uma série de tendências seculares e forças cíclicas em mudança, uma combinação de fatores que Charlie Munger se refere como um “efeito Lollapalooza”, descrevendo um cenário onde os vieses humanos atuam em consonância para criar comportamentos humanos excepcionais. Acreditamos que cripto tenha chegado exatamente nesse momento, e nesse relatório identificamos cinco forças seculares e cinco cíclicas que embasam porque, em nossa opinião, cripto está apresentando aos investidores uma oportunidade geracional.

 

SECULAR1: Grandes redes estão no caminho para atingir bilhões de usuários.

 

Em nosso 2023 Crypto Outlook, dedicamos seções para os dois blue-chips de cripto, Bitcoin e Ethereum, enfatizando marcos importantes atingidos por eles em 2022. Conforme 2023 se aproximava, ficamos contentes com o hash rate atingindo novas altas históricas, e antecipamos a ativação da atualização Shanghai no Ethereum (em adição à implementação de funcionalidades que permitiriam maior escalabilidade para a rede).

Agora, o Bitcoin está duas vezes mais seguro que antes do banimento da mineração na China em 2021, enquanto a discussão ambiental em torno da mineração tem migrado para uma perspectiva mais positiva. E embora a liquidez na Lightning Network tenha subido modestos 7% em comparação ao fim de 2022, notícias positivas relacionadas à solução de escalabilidade do Bitcoin continuam vindo, como o fato de a Strike estar expandindo seus serviços Lightning para 65 países, e o Santander lançando um relatório sobre o potencial da Lightning Network. No Ethereum, a atualização Shanghai foi concluída sem qualquer falha, iniciando uma nova onda de depósitos para staking, fazendo com que a rede ultrapassasse 20 milhões de ether em staking ao final de junho. Além disso, a atualização Cancun é agora esperada para o segundo semestre, implementando as primeiras funcionalidades de sharding que permitirão que os rollups possam escalar o Ethereum de forma muito mais eficiente. Conforme esses desenvolvimentos dão a luz à fase de banda-larga de cripto, é claro para nós que as redes mais relevantes da indústria estão no caminho para atingir bilhões de usuários, possuindo mais segurança, escalabilidade e utilidade que tornarão seu uso mais fácil, rápido e amplo.

 

SECULAR2: A captura de valor de cripto avançou rapidamente nos últimos 4 anos.

 

Se nos concentrássemos apenas nas oscilações de preços de curto prazo, seria fácil ignorar onde estávamos no início do ciclo anterior de cripto ao fim de 2018. No final daquele ano, os criptoativos tinham uma capitalização de mercado total de US$ 120 bilhões, o volume nas finanças descentralizadas (DeFi) e as próprias aplicações eram basicamente inexistentes, os NFTs tinham um volume mensal total de menos de US$ 100.000, e o valor total bloqueado (TVL, na sigla em inglês) no ecossistema Ethereum era modesto, alcançando US$ 1,4 milhão. Viajando quatro anos à frente e comparando esses números com aqueles do fim de 2022, é difícil não apreciar o crescimento de longo prazo dos criptoativos em todas essas frentes. No final do ano passado, a classe de ativos estava avaliada em quase US$ 800 bilhões, os volumes mensais de DeFi giravam em torno de US$ 50 bilhões, os NFTs acumulavam US$ 760 milhões em negociações mensais, os detentores de Bitcoin e Ethereum haviam alcançado 135 milhões e o TVL do Ethereum estava em US$ 45 bilhões. Essas múltiplos significativos em poucos anos são uma clara indicação de que a indústria dos criptoativos está longe de estar morta, prosseguindo em sua tendência de valorização de longo prazo.

 

SECULAR3: A proposta de valor do Bitcoin foi ratificada durante a crise bancária americana.

 

O aumento de taxa de juros mais veloz em muitas décadas feito pelo Fed nos últimos 18 meses colocou os bancos regionais dos EUA sob muita pressão no início de março. Nesse ambiente, 14 anos após sua criação, o bitcoin foi percebido como um ativo de proteção ao lado do ouro. Sua tese emergente de reserva de valor digital, em particular, mostrou-se exatamente quando o sistema financeiro tradicional foi abalado, com picos de alta no preço do ativo ocorrendo em meio ao colapso do Silicon Valley Bank e à queda do First Republic Bank. À medida que os temores de uma crise bancária nos EUA começaram a aumentar e o Fed passava a injetar liquidez no sistema por meio de seu novo Bank Term Funding Program, a inscrição de Satoshi Nakamoto no bloco de gênese do Bitcoin não poderia ser mais apropriada, renovando a convicção de que o mundo realmente precisa de um ativo com uma oferta fixa, sem risco de contraparte – uma alternativa às fragilidades de nosso sistema financeiro legado.

 

SECULAR4: A regulação de cripto está avançando mundialmente.

 

Uma seção do nosso 2023 Crypto Outlook foi dedicada à regulação, e ao fato de que a clareza regulatória aceleraria após o evento FTX. Seis meses depois, a regulamentação Markets in Crypto Assets (MiCA) foi aprovada na União Europeia, legisladores brasileiros aprovaram um arcabouço regulatório para os criptoativos, reguladores de Hong Kong iniciaram projetos-piloto para avaliar as vantagens da integração de ativos digitais no mercado financeiro, e formuladores de políticas e reguladores do Reino Unido estão trabalhando para uma abordagem exclusivamente adaptada à regulamentação de blockchain e dos ativos digitais. Embora os EUA possam estar atrasados nessas evoluções, projetos de lei propostos no Congresso dos EUA (como a Estrutura de Mercado de Ativos Digitais e o Projeto de Lei sobre Stablecoins) oportunamente colocarão a maior economia do mundo em pé de igualdade com outras jurisdições, trazendo mais segurança e confiança para investidores em todo o mundo.

 

SECULAR5: Grandes instituições estão em cripto para ficar.

 

Conforme também destacamos em nossa perspectiva para o ano, mesmo quando os preços estavam mais de 70% abaixo de suas máximas históricas, as instituições continuavam a construir durante o mercado de baixa. Com a fase de recuperação de cripto finalmente iniciada em 2023, é revigorante ver que as grandes instituições estão mostrando um entendimento mais profundo do mercado cripto e um grau de convicção maior do que nunca. Há um grande número de empresas e instituições financeiras que estão integrando cripto em seus serviços, com exemplos, bancos como JP Morgan e Nubank; serviços de pagamento como PayPal e Stripe; marketplaces como o Mercado Livre; marcas como Adidas, Nike e Tommy Hilfiger; e a lista continua. Talvez mais importante do que isso, o maior banco alemão, o Deutsche Bank, solicitou uma licença de custódia de ativos digitais na Alemanha; e o maior investidor da indústria cripto, a16z, abrirá seu primeiro escritório internacional no Reino Unido. A BlackRock, a maior gestora de ativos do mundo (com US$ 8,5 trilhões em ativos sob gestão), solicitou o lançamento de um ETF de bitcoin nos Estados Unidos, assim como outras grandes gestoras globais de ativos, dentre as quais Fidelity, Invesco, WisdomTree e VanEck. Esses fortes ventos favoráveis à adoção reforçam o que testemunhamos em 2022, deixando claro que as grandes instituições estão no mercado cripto para ficar.

 

CÍCLICO1: O evento FTX foi o ponto de virada para um novo ciclo.

Mercados de baixa, como o de 2022, geralmente chegam ao fim após um clímax, que a Hashdex acredita ter sido, neste caso, a derrocada da FTX no início de novembro, limpando a má alavancagem residual existente no ecossistema cripto. Desde então, a tendência geral tem sido positiva para o bitcoin e o espaço de ativos digitais como um todo, com a classe de ativos deixando de lado a falência da Genesis no meio de janeiro e ativos de grande relevância, como o bitcoin e o ether, saindo ilesos da repressão regulatória às principais exchanges centralizadas do mercado. Além disso, a reversão do bitcoin e do ether foi acompanhada por uma consolidação lateral, dando a oportunidade para que os participantes do mercado assimilassem a ideia de que o mercado de baixa de 2022 já ficou para trás. Acreditamos que essa consolidação seja exatamente o que temos vivenciado desde meados de março.

 

CÍCLICO2: A inflação americana recentemente cruzou abaixo da Fed Funds Rate.

 

Após um aumento significativo nos números de inflação americana desde o início de 2021, o Fed iniciou o aumento mais rápido das taxas de juros em muitas décadas, causando grande aversão a todas as classes de ativos de risco, em especial aos criptoativos. Após um esforço de mais de um ano, a inflação nos EUA tem apresentado uma tendência consistente de queda desde junho de 2022, com os números do CPI cruzando abaixo da taxa básica de juros americana nos últimos meses. Embora haja um intenso debate ao redor de se as condições monetárias mais restritivas levarão em breve a uma recessão, parece ser apenas uma questão de tempo antes que o Fed atinja a taxa terminal deste ciclo. Na verdade, se um hard landing transcorrer nos próximos doze meses, esperamos, sim, que cripto sofra no curto prazo. No entanto, semelhante ao que ocorreu em março de 2020, quando o surto de Covid-19 foi oficialmente declarado uma pandemia pela Organização Mundial da Saúde, é provável que os criptoativos se recuperem dentro de alguns meses, impulsionados por uma volta a uma política monetária expansionista. Se não ocorrer uma recessão, ou se ela for leve, as taxas de juros provavelmente deixarão de ser aumentadas ou até mesmo retornarão a um patamar neutro. Em qualquer destes cenários, apesar da possível volatilidade de curto prazo, os investidores podem esperar um aumento do apetite a risco nos próximos 12 a 18 meses, sendo cripto uma das primeiras classes de ativos a reagir positivamente em resposta a condições macroeconômicas mais "ordinárias". De fato, o desempenho do último semestre pode ter sido um vislumbre de que essa reação já começou.

 

CÍCLICO3: Os EUA continuarão monetizando sua dívida

 

Enquanto a inflação está mostrando sinais claros de desaceleração, a dívida pública total dos EUA recentemente ultrapassou os US$ 32 trilhões, em uma alta parabólica desde o fechamento da janela do ouro em 1971. Ao lado dessa explosão da dívida, a razão dívida-PIB dos EUA continua se consolidando acima de 100%. Esse valor, também em uma clara tendência de alta desde o início da década de 1970, só tende a ser reduzido se (i) os gastos do governo americano diminuírem ou se (ii) o PIB dos EUA aumentar além de sua taxa de crescimento nas últimas décadas, seja por meio de um aumento significativo de produtividade ou artificialmente por meio de estímulo monetário. Com o debate de vários meses sobre o teto da dívida americana chegando ao fim, e os EUA finalmente aprovaram mais um aumento do limite superior para o seu endividamento, parece claro que a opção (ii) continuará sendo a solução preferida. E à medida que os EUA continuam a monetizar sua dívida, mais liquidez fluirá para o sistema, eventualmente se direcionando para hard assets e investimentos no extremo da curva de risco, sendo este último fator aquilo que torna cripto uma classe de ativos bastante atrativa para os investidores.

 

CÍCLICO4: O halving do Bitcoin está logo ali.

 

O halving do Bitcoin é esperado para acontecer em algum momento entre o final de abril e o início de maio de 2024. O próximo halving cortará imediatamente a emissão de novos bitcoins dos atuais 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins aproximadamente a cada 10 minutos. Isso acontecerá em um momento em que quase 94% da oferta total de bitcoins já terá sido emitida, sendo grande parte disso perdida ou mantida por investidores de longo prazo. Embora esses choques de oferta sejam completamente esperados desde o início do Bitcoin, historicamente falando, os 12 a 18 meses seguintes a cada halving têm sido bastante positivos para os preços do bitcoin, abrindo caminho para que o espaço de ativos digitais alcance novos patamares de valorização.

CÍCLICO5: Cripto ainda está bastante abaixo da sua tendência de valor “justa” de longo prazo

 

Dado o fato de que blockchains são redes, se comportando de forma semelhante a sistemas biológicos, uma maneira de avaliar seu crescimento de longo prazo em valor de mercado é por meio de uma curva de tendência logarítmica. A lógica por trás disso é que os efeitos de rede impulsionam a demanda por criptoativos, cujo valor deve passar por um crescimento mais explosivo no início e, em seguida, por taxas de crescimento decrescentes à medida que a classe de ativos amadurece. Ao derivarmos um valor "justo" para a capitalização de mercado combinada do bitcoin e do ether desde o início até o final de 2022, acreditamos que, apesar do desempenho excepcional até agora em 2023, os dois criptoativos ainda estão muito abaixo de seu valor "justo" de longo prazo.

Na verdade, a capitalização de mercado combinada do bitcoin e do ether está em uma região que historicamente representou 56% dos dias de negociação desde o início do Bitcoin, com cerca de 50% de subvalorização em relação à sua tendência de longo prazo. Esses momentos historicamente provaram ser ótimas fases de acumulação em preparação para uma nova fase de alta. Nos dois ciclos anteriores, esses períodos duraram em média 800 dias. Entramos nessa região de acumulação no meio de 2022, permanecendo nela por cerca de 400 dias até agora. Se a história se repetir, devemos estar na metade da região de acumulação para este novo ciclo. Ao considerarmos essa tendência média como um cenário provável a ser alcançado até o final do próximo ano, o bitcoin e o ether juntos poderiam proporcionar cerca de 300% de valorização em apenas 18 meses. Naturalmente, essas afirmações são baseadas em um modelo muito simplificado e, como diria o estatístico britânico George Box, "todos os modelos estão errados, mas alguns são úteis". Se esse for o caso para o nosso, agora é um momento ideal para considerar uma alocação em cripto.

 

Por que os investidores devem se importar com o efeito Lollapalooza de cripto?

 

A equipe de Research da Hashdex compilou esses 10 fatores porque acreditamos que eles ajudam a avaliar o estado atual do espaço de ativos digitais. Com as cartas na mesa, acreditamos que cripto está subvalorizado, a tecnologia continua avançando rapidamente, a adoção institucional está a todo vapor e as condições macroeconômicas estão gradualmente pendendo para ativos de risco. Essa confluência de fatores apresenta aos investidores um momento excepcionalmente favorável, em que as tendências seculares estão alinhadas com as forças cíclicas, uma oportunidade rara e única que não deve ser deixada de lado. Abraçando a volatilidade de cripto, os próximos 12 a 18 meses parecem ser ideais para investidores de longo prazo fazerem uma alocação estratégica na classe de ativos, preparando uma carteira diversificada para se beneficiar de uma próxima fase de alta para os ativos digitais.

 

 

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